融资杠杆(融资加杠杆是什么意思)

       本报记者 吴婧 上海报道

       2019年8月9日，证监会指导沪深交易所修订的《融资融券交易实施细则》（以下简称“《细则》”）正式出台，优化融资融券交易机制。

       融资融券交易是一种双向交易制度，能够给证券市场提供多空方的相互制衡，作为现代金融市场中常见的交易手段之一，该制度的引入曾被赋予了开启我国证券市场“双边市”时代的意义。

       一位中型券商相关负责人对《中国经营报》记者表示：“最近政策的组合拳可以看出监管层可能正在改变对杠杆交易的态度，在修改《细则》之前，中证金融公司刚刚整体下调转融资费率80BP，诸多动向对市场来说则可以解读为一种信号，但是目前的行情下客户‘加杠杆’意愿并不强烈，所以短期内影响有限。”

       根据中国证券金融公司统计数据显示，截至2019年8月14日，两市融资融券余额8954.8亿元，其中融资余额为8832亿元，融券余额为122.8亿元。

       提升杠杆效应边界值

       《细则》对融资融券交易机制作出了较大幅度的优化：一是取消了最低维持担保比例不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例。二是完善维持担保比例计算公式，除了现金、股票、债券外，客户还可以证券公司认可的其他证券等资产作为补充担保物，增强补充担保的灵活性。三是将融资融券标的股票数量由950只扩大至1600只。

       中信建投证券分析师赵然认为，在当下时点修订《细则》、下调转融资费率可能是两方面原因。一方面，近期国际单边主义和贸易保护主义抬头，中美贸易战重新发酵，导致近期在岸和离岸人民币汇率双双破七，股市中外资呈现净流出状态；另一方面，设立科创板并试点注册制改革近期顺利落地，由科创板打新产生的抽资效应骤增。受此影响，近期国内主板市场资金面趋紧，日均换手率回落至春节前水平，投资者交易情绪低迷，呼唤监管层的逆周期调节。

       证监会副主席李超近日公开表示，将引导更多中长期资金入市，提升监管效能，努力打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。另外，“股市杠杆水平大幅下降，自身风险明显缓释，目前股市杠杆资金约1.2万亿元，较历史最高点下降近80%”。

       在赵然看来，本次《细则》的发布和转融资费率的下调，正是监管层思维的直接体现，监管层将进一步提升融资融券交易市场化程度，引导证券公司发挥专业优势，维护市场活力；同时疏导投资者合理的投资需要，正向引导资金规范入市，促进融资融券业务有序发展。

       “本次扩容理论上提升了融资融券杠杆效应的边界值，使融资融券在对市场起正负反馈作用时有更大的潜力，但短期影响不大。”申万宏源证券分析师朱岚认为，就历史和海外经验来看，由于往往是正反馈机制起主导作用，那么融资融券的助涨助跌能力也即有所增强。“当然，我们希望在融券制度不断完善后，股票市场能向真正意义上的双边市场慢慢发展。”

       长城证券分析师刘文强认为，我国证券公司行业杠杆率一直处于低位，行业整体提升杠杆的空间较大。此次调整让出了潜在提升杠杆的空间。近三年证券公司行业的杠杆水平持续增加，2019年一季度杠杆率达2.86倍，预计本次修订将进一步提升证券行业杠杆水平。

       “从现有杠杆交易模式看，券商的融资融券交易业务是规范性较强，并受到中国证监会等监管部门严格监管，相关数据由有关部门定期对外披露。”一位中国人民银行中部地区中心支行工作人员坦言，值得注意的是其他形式的杠杆交易，如伞形信托和民间配资等由于多种因素导致监管部门对其信息掌握不及时、不全面，相关数据不可得，甚至对其风险底数掌握不清。特别是在对2015年6月股市异常波动的经验教训进行总结时发现，对场外配资甚至出现了具体规模未知、杠杆倍数未知、参与人数未知、风险情况未知等现象。场外杠杆资金违规入市积累了较大的风险隐患，这部分资金处于监管的灰色地带，机构的监管套利行为加大了监管难度，应探索将场外资金纳入宏观审慎监管，进一步强化对场外资金的监管，逐渐由机构监管向功能监管和行为监管转变，提高监管部门的协作能力，弥补监管空白，提高协同监管水平。

       短期影响不大

       此次扩容为历史上的第六次大扩容。相比较2010年3月31日融资融券业务启动时的90只蓝筹股标的，如今的股票标的数量已增至约最初数量的18倍之巨。从扩容标的数量来看，本次最多，新增股票标的650只，其中沪市主板、创业板、中小板、深市主板的股票标的数量分别增加275只、141只、165只和69只。从流通市值占比增加幅度上看，创业板和中小板标的流通市值占比分别增加34%和24%，增幅最大。扩容后，沪市主板、创业板、中小板、深市主板的股票标的流通市值占比分别为94%、63%、77%和88%，标的整体流通市值为37万亿元，覆盖度为88%，提升13%。

       一位大型券商上海浦东新区的营业部相关负责人对记者坦言：“暂时感觉影响不大。当然，证金利率降低对没钱的券商是好事，但是现在大多数券商两融资金比较充足；融资融券标的增多，理论上客户可操作标的多了是好事，但是目前的行情下，客户不怎么愿意加杠杆，所以影响有限，另外这些年券源比较少，客户也做得少。”

       前述中国人民银行中部地区中心支行工作人员坦言，进一步完善逆周期调节机制，熨平行情波动。充分发挥融资融券等杠杆交易的逆周期调节功能，通过动态调控保证金、平仓线和预警线等手段使得杠杆交易回归逆周期调控的本质，发挥其熨平行情波动的作用，维护证券市场稳定。

       在刘文强看来，根据2018年证券公司营收结构的情况，目前融资融券业务的贡献度为9.28%，在融资融券实施细则调整的几年中（2014年、2015年、2016年），两融业务在证券公司营收中呈现不断发力的状态；且在金融供给侧改革的背景之下，证券公司的重资产业务（包含资本中介及自营业务）在证券公司业绩中的带动力预计将不断增强，今年对于维持担保比例的市场化、实质性的转变，预计将成为2019年下半年证券公司业绩的重要发力点。

       现实中，部分券商营业部已私下允许客户用房地产作为担保物。赵然认为，《细则》的修订将这种行为合法化，有助于降低两融业务平仓发生概率，减少证券公司由两融业务引发的信用减值损失。

       刘文强认为，本次修订后的《细则》，一方面新增其他担保物作为维保比例的考量因素，另一方面规定证券公司可以和客户约定维保比例，这将对证券公司的风险控制能力提出考验。证监会指导证券交易所修订《细则》给予市场更多话语权，减少行政干预。对证券公司了解客户、识别风险提出了更高的要求，考验其风控能力。

       “我们认为，监管层已在默许龙头券商加杠杆。在负债端，监管层通过降低转融通费率、扩大短期融资券额度和许可发行金融债，为龙头券商提供丰富而低成本的融资渠道。在资产端，监管层修订《细则》，引导龙头券商适度扩大两融业务规模。”在赵然看来，组合拳中关于修订《券商风险控制指标计算标准》，放宽龙头券商投资成份股、权益类指数基金、政策性金融债等产品的风控计算标准，并允许连续3年AA评级的券商（均为龙头券商）享受风险资本计提减半的优惠，将引导龙头券商适度扩大长线投资规模。

       （编辑：郝成 校对：颜京宁）