顽固通胀超预期反弹预示紧缩路漫漫，美联储陷入抗通胀“持久战”

　　21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

　　随着美国通胀意外超预期反弹，美联储暂时仍难以关上加息大门。

　　当地时间9月13日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月CPI同比涨幅从7月的3.2%反弹至3.7%，连续两个月走高，超过预期的3.6%；8月CPI环比增速升至0.6%，创下14个月来最高。

　　此外，8月核心CPI也意外加速攀升，环比增长0.3%，高于预期和7月的0.2%；8月核心CPI同比涨幅为4.3%，符合预期，7月为4.7%。

　　从种种迹象来看，接下来美国通胀数据大概率将在相对高位震荡，美联储陷入了一场艰巨的抗通胀“持久战”，9月后可能需要择机再加息一次。即使年底停止加息，美联储仍将在一段时间内保持高利率，缩表进程也将继续，紧缩政策远未走到尽头。

　　CPI同比增速年内或难跌破3%

　　整体而言，美国8月通胀比市场预期的更加顽固，整体CPI和核心CPI双双反弹。

　　受能源价格波动的影响，美国8月CPI环比增速升至0.6%，创下14个月来最高；剔除能源和食品后，8月核心CPI也意外加速攀升，环比上升了0.3%，同比增速则从4.7%回落至4.3%。

　　从分项数据看，8月能源价格环比上涨5.6%，同比下降3.6%；食品价格环比上涨0.2%，同比上涨4.3%。美国劳工统计局表示，汽油价格是通胀增长的主要原因。8月汽油价格环比上涨10.5%，贡献了8月份整体CPI超过一半的涨幅。

　　住房成本上涨放缓是个好消息。在服务价格中占比最高、占到整体CPI大约三分之一权重的住房价格8月涨幅为0.3%，创下去年初以来的最小增幅，受到酒店住宿价格拖累。

　　不过，美联储密切关注的通胀指标：剔除住房的核心服务业通胀环比上涨0.53%，高于7月的0.2%，为2022年9月以来的最高水平，同比增速则保持在4%以上。

　　德邦证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记者分析称，油价上涨和低基数推升8月CPI同比反弹，核心通胀同比延续下行，但非居住核心服务通胀再度反弹，或强化通胀黏性，美国CPI同比增速年内或难跌破3%。

　　与此呼应的是，纽约联储本周公布的8月消费者预期调查显示，8月份受访者对未来一年通胀率预期中值为3.6%，较7月的3.5%回升了0.1个百分点，结束了连续四个月的下降势头。受访者对未来3年通胀水平的预期从2.9%降至2.8%，未来5年的通胀预期从2.9%升至3.0%，都明显高于美联储2%的通胀目标。

　　美联储陷入抗通胀“持久战”

　　最新的通胀数据释放了一个不利信号：美联储可能需要更久才能将通胀压低至目标水平，陷入了一场抗通胀“持久战”。

　　屋漏偏逢连夜雨，美国工人要求涨薪背景下的罢工风险可能会进一步加剧通胀。美国汽车工人联合会（UAW）工人与通用、福特和斯特兰蒂斯每四年重新签署一次合同，目前的劳资合同即将于9月14日到期。双方从7月中旬就开始谈判，但目前分歧仍然巨大。

　　UAW要求四年内加薪46%、今年立即加薪20%、每周4天工作制，恢复固定收益养老金以及其他权益。但三大车企的涨薪提议和UAW提出的涨薪幅度相距甚远，福特汽车提议涨薪20%，通用汽车建议涨薪18%，斯特兰蒂斯建议涨薪17.5%。巨大分歧下美国汽车业罢工风险一触即发。

　　芦哲分析称，短期看，能源、供应链冲击（如美国汽车制造业工人罢工）、季节性高波动项目（如酒店和机票）均会给通胀回落带来尾部风险以及第四季度的增量紧缩风险；中长期看，非居住核心服务通胀的黏性意味着实现2%通胀目标仍道阻且长，进一步延后美联储降息预期。

　　尽管美国整体通胀已经从去年的峰值大幅回落，但8月通胀展现了超预期韧性，这也加剧了美联储的紧缩压力。美联储即将于9月19日至20日召开议息会议，最新的点阵图预测或将倾向于暗示年内至少再加息一次。

　　芦哲对记者分析称，当前市场已基本定价美联储9月不再加息，但短期看，近期大宗商品价格回升、美国汽车制造业工人罢工等均可能给通胀带来上行风险，或再度推升11月再次加息的概率。中长期看，来自能源、补库、供应链以及需求韧性下的通胀二次抬升的尾部风险意味着降息仍有距离，预计美联储难以在2024下半年之前开启降息。

　　与此类似的是，High Frequency Economics首席美国经济学家Rubeela Farooqi也表示，8月CPI数据虽然支持美联储下周暂停加息，但美联储不会认为抗通胀战役已大功告成，仍会对进一步加息持开放态度。

　　不过，也有部分策略师预测未来美联储不会再加息了。摩根大通资产管理公司首席全球策略师David Kelly认为，美联储利率已经达到了当前货币紧缩周期的峰值，通胀预计将在2024年底之前降至美联储2%目标水平。

　　警惕紧缩货币政策滞后效应

　　虽然美联储期待在不引发经济衰退的情况下控制通胀，但通胀加速可能会迫使美联储进一步推高利率，紧缩货币政策滞后效应也会增加美国经济衰退的风险。

　　美国前财政部长萨默斯警告称，美联储可能需要进一步加息，不要对美国能够在不出现经济衰退的情况下抑制通胀过于乐观，实现软着陆的窗口非常狭窄。“目前，我的猜测是通胀会有点强劲，美联储将需要再次采取行动，甚至有可能需要加息不止一次。”

　　尽管目前美国经济尚未出现全面衰退，但“滚动衰退”已经发生。国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者表示，疫情暴发以来，美国经济各部门割裂性放大，不同部门的周期明显错位。美国GDP结构中的消费与投资于2020年二季度先触底，净出口2022年上半年触底，政府公共支出2022年下半年触底回升。美国可能正经历一轮“滚动衰退”，各个行业下滑触底的诱因及时点不同，造成不同领域滚动错位的状态，制造业先下滑，服务业更加滞后。

　　在赵伟看来，美国经济经历滚动衰退后，可能迎来滚动复苏。从美国分行业产出表现上来看，半导体、计算机、国防、住宅等行业可能率先回暖。制造业PMI新订单二季度以来呈现回暖迹象，PMI销售库存较一季度以来触底回升。半导体行业一方面受益于《芯片法案》的产业政策刺激，另一方面则受益于生产端的回升。

　　需要警惕的是，鉴于高利率的影响尚未完全显现，美国经济衰退警报仍未解除。自去年3月以来，美联储已进行了11次加息，累计幅度高达525个基点。目前，美国联邦基金利率目标区间已升至5.25%~5.5%，创下2001年以来的最高水平。

　　展望未来，赵伟分析称，高利率背景下的信用收缩和潜在金融风险的暴露仍可能中断“滚动复苏”的进程。商业银行信用仍处于收缩区间，信贷呈现出“供求双弱”的状况。企业债到期高峰期为2024和2025年。30年房贷利率升至7%以上，10年期美债利率高达4.2%。债务的到期置换将使得各个部门及行业均面临高利率压力。

　　一些悲观者甚至预测，接下来金融市场可能会发生危机。摩根大通首席全球市场策略师Marko Kolanovic警告称，长期加息的影响最终对资产价格和更广泛的全球经济都是负面的，高利率带来的连锁反应最终将导致市场波动加剧，未来6~12个月爆发危机的可能性更高，危机的严重程度可能高于市场参与者的预期。

　　（作者：吴斌 编辑：和佳）